据SMM调研，截止8月31日，主产建材的调坯钢厂开工率为22.21%，月环比开工率上升5.05个百分点，年同比下降1.5个百分点。 8月全国建筑钢材价格触底反弹，截止至8月28日，全国螺纹均价在3112元/吨，月环比上涨60元/吨。 供给端，焦炭第三轮提涨发起后，仍有第四轮提涨预期，长流程钢厂生产效益未见改善，且华北 地区钢厂缺煤炭，部分厂家继续下调生产负荷或临时性检修轧线，供应端压力继续缓解；8月下旬废钢价格涨幅不及现货价格涨幅，短流程钢厂效益有明显好转，目前已有微利，部分厂家上调开工时长，整体电炉开工率有所提高；调坯轧材厂8月中上旬之前生产积极性不高，跌价行情生产普遍亏损且不好出货，8月底行情持续上涨阶段，调坯厂生产效益有改善，且钢厂心态有好转，轧机开工时间稍有上调 。 需求端，传统淡旺季转换阶段，天气影响因素将逐步减弱，需求预期会有起色；其次据终端客户反馈，9月中下旬部分新项目将陆续开工，需求量将有一定增量。 后续来看，调坯厂生产效益改善，叠加9月需求有好转预期，短期调坯厂开工水平仍有上调可能 。 图：2023-2026年调坯钢厂开工率走势 数据来源：SMM

一、背景：两周前的三级分化框架 两周前，SMM提出算力租赁需求传导呈现"上层紧、中层热、下层稳"的三级分化——高端B300/H200供给刚性、价格上行；中端Pro6000资方关注度上升；下层4090/5090供给充裕、传导受阻。两周后市场提供了足够的价格信号，可对该框架做一轮检验与更新。 二、4090：报价中枢成形，且"由租转买"信号显现 本周采集到的4090租赁报价与成交数据显示，该品种的价格信号已初步成形，且出现关键的结构性变化： 租赁端 ：华东区域，同一单4090报价7300元/台/月、成交7250元/台/月；另一主体后续成交7500元/台/月；市场上另有7000/7800元/台/月的报价与成交记录，价格中枢大致落于 7000—7800元/台/月 区间。 采购端 ：4090近期出现大量采购需求，整机采购价格跃升至 35万元/台以上 ；在4090大集群出租供给放出时，部分承租方提出直接购买设备而非租赁的需求——这一"由租转买"的现象，反映4090已成为市场价格跃升的品种。 SMM观点 ：4090报价中枢的形成，与两周前"下层价格企稳"的判断一致；但"由租转买"信号的出现，意味着该品种正从"传导受阻、价格企稳"转向"需求放量、价格跃升"——租赁价格中枢的稳定，掩盖了整机采购价格的剧烈上行，这是中端算力市场需要重点关注的新变量。 三、Pro6000：价格信号失真，参考性需审慎 与4090报价中枢成形不同，Pro6000本周的价格信号出现了值得警惕的异常： 部分渠道的Pro6000现货与租单规模高度重合,32台供给上线后在一日内即出现32台租赁需求。 在正常供需关系中，现货与租单的规模、节奏很少出现如此精确的对应。SMM认为，这一异常重合提示，Pro6000当前的部分价格信号可能并非完全由真实需求驱动，其参考性需审慎对待。 SMM观点： 两周前"Pro6000处于资方关注早期、尚未形成规模化市场"的判断，需修正为" 该层价格信号的有效性存疑 "。Pro6000的价格与热度，可能存在一定程度的人为放大，直接以其报价作为市场参考存在失真风险。 四、5090：成交回暖，价格上行压力显现 两周前SMM判断5090"涨价幅度有限、供给放量对冲需求压力"。本周该品种的价格上行信号进一步明确： 单卡价格 ：5090风扇卡、涡轮卡报价已上行至约4万元/张水平； 整机租赁 ：5090八卡机（512G）成交持续回暖，推理需求驱动的采购意愿明确。本周签订800台推理需求租赁单，证明5090系列租赁需求持续上升。 SMM观点： 5090的成交回暖与价格上行，与4090的"由租转买"共同构成中端算力"下层升"的双信号——下层传导从"受阻"转向"回暖"，且4090/5090两个品种的价格均出现上行压力。旧框架"下层传导受阻"的定性，需修正为" 下层传导边际破冰，且出现价格跃升信号 "。 五、做价方法论：成交中枢替代散点报价 本轮价格信号的采集，暴露出一个方法论层面的关键问题—— 报价与成交的背离 。 渠道反馈的核心原则是：" 成交价格权重大于报价权重。 "以4090为例，同一单报价7300元/台/月、成交7250元/台/月，单笔成交受客户议价、付款条件影响，散点报价的参考价值有限。 SMM观点： 对算力租赁价格指数的编制而言，应优先锚定 成交中枢 而非散点报价——用多源成交数据的交叉验证，替代单一报价的线性参考。这一方法论尤其适用于中端算力市场：在报价与成交背离、现货与租单重合的噪声环境中，只有成交中枢才能过滤掉人为放大的价格信号。 六、结论：价格信号有效性分层+下层价格跃升 SMM认为： 两周前算力租赁价格三级分化框架的整体方向成立，但本周数据揭示了两个关键更新： 价格信号的有效性分层 ：4090报价中枢清晰、信号有效；Pro6000现货与租单异常重合、信号失真；5090成交回暖、信号转强。 下层价格跃升信号 ：4090出现"由租转买"、整机采购价突破35万元/台，5090价格上行至4万元/张——下层算力从"传导受阻"转向"价格跃升"。 短期（3—6个月） ：4090租赁报价中枢或稳定在7000—7800元/台/月，但整机采购价可能维持35万元/台以上高位；Pro6000价格信号需等待更充分的成交数据交叉验证；5090价格上行压力或延续。 中长期 ：中端算力价格信号的规范化，将取决于报价与成交口径的透明化程度——只有当成交流程可追溯、现货与租单的对应关系可验证时，价格信号才能真正成为市场的有效参考。同时，4090/5090的"由租转买"与价格跃升，提示下层算力正从"供给充裕"转向"需求放量"，这一转变的持续性值得持续跟踪。

8月31日讯： 【SMM日度两地铝棒库存】据SMM统计，国内铝棒库存方面，广东铝棒库存6.15万吨，无锡铝棒库存2.65万吨，共计8.80万吨，较上一日增加0.1万吨。   》订购查看SMM金属现货历史价格

8月31日讯： 【SMM三地铝锭日度库存数据快讯】据SMM统计，8月31日广东铝锭库存14.8万吨；无锡铝锭库存30.65万吨；巩义铝锭库存20.8万吨，三地库存共计66.25万吨，较上期库存减少0.35万吨。（库存数据已于 9：15前在数据终端完成更新）   》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM8月31日讯： 一、集中度先降后升：三年摊薄，一年修复 2022–2025 年，再生铅产量集中度的持续下滑，曾被误读为头部企业竞争力的衰减。拆开分子与分母，事实并非如此。 分子端 ，头部企业的产量增长相对克制：在原料与加工费的双重约束下，"以销定产、量入为出"成为主流选择，管理规范的大型企业主动安排检修降负；一体化企业的冶炼产出以内部直供为主，开工节奏跟随电池排产，产量弹性有限。   分母端 ，2021–2023年的高铅价景气叠加地方招商引资税收优惠，吸引大量中型企业与新进入者在安徽、江西、河南、广西等地新建产能，并于2022–2024年集中爬产，尾部扩张大幅摊薄了头部份额。 进入2026年，逻辑发生反转：小型再生铅炼厂开工率在5%–20%的区间低位徘徊，运行压力持续累积；全国再生铅产量预计同比再降约1.1%，降幅主要由前十名以外的长尾承担。一个细节可以佐证——CR10回升6个百分点，略高于CR5的5个百分点，说明集中度回升的增量并非"前五吃掉六到十名"，而是 前十名以外的产能整体退出统计口径 。分母收缩快于分子，集中度被动与主动双升。 二、两个"26%"为何仅1家重合：CR10给出答案 一体化冶炼产能占全国再生铅总产能的26%，这一口径由具备完整"回收—冶炼—制造"闭环的企业构成；而CR5产量份额的26%，则由另一批企业占据，两份名单仅1家重合。 CR10的构成印证了这一点：十家头部企业中，1家为"回收+冶炼+电池制造"的全闭环企业——正是与一体化名单重合的那一家；3家为原生铅企业跨界涉及再生铅，兼具原料协同与下游通路，其中1家还配套了电池生产；4家为"冶炼+电池制造"企业，产出有下游产线消化； 2 家毗邻下游电池企业，50%以上产量有稳定出路。 十家中，八家有明确的下游出路——产量榜的真正门槛，是"原料获取×下游出路"，而非规模或身份。 三、开工率的两种形状：冶炼"中间高"，电池"大型独大" 2025 年1月至2026年7月，SMM再生铅月度开工率的分规模均值，呈现出一个反直觉的形状： 中型企业以47.68%居首，高于大型企业的42.18%，小型企业以27.59%垫底 ——"中间高、两头低"的纺锤形。中型反超大型的背后，是运行策略与原料半径的差异：大型企业以销定产、主动安排检修更为果断，一体化冶炼又跟随电池排产、不以满产为目标；而贴近原料货源、经营机制灵活的中型冶炼厂，维持了更高的运行负荷。小型企业27.59%的均值之下，2026年其开工率已回落至5.51%–19.7%区间，运行压力在各类产能中最为集中。 电池端则是另一种形状： 大型企业72.81%一骑绝尘，中型51.19%与小型49.97%胶着在半程 ——"大型独大"。两端对照，结论清晰：冶炼端比拼的是原料获取与经营灵活性，电池端比拼的是份额与规模；而行业调整的压力，正落在小型冶炼产能与小型电池产能上，以渐进方式消化。 四、一体化是结构优势，而非必然胜势 需要客观看待的，是把"一体化"简单等同于"抗风险"。就产量榜而言，一体化阵营中进入再生铅产量CR前列的企业仅有1家；同时，阵营内部的经营状况也存在分化——闭环只是结构，结构优势能否兑现为运行效益，取决于执行。 决定一家炼厂能否平稳穿越本轮调整期的，从来不是身份标签，而是三个可验证的硬指标： 回收渠道的实际控制力 （原料自给率的真实水平，而非名义上的闭环）、 成本管控与冶炼环节的运行效率 、 电池主业的份额与消化能力 （决定冶炼开工的下限）。本轮行业调整更多作用于原料保障不足、下游衔接有限、成本竞争力偏弱的产能——与企业是否采取一体化布局并无必然关系：2022–2025年新建项目取消或暂停产能已达170万吨，完全闲置产能超100万吨；SMM预计2030年前全国再生铅产能将逐年下滑至850万吨以内。 对运转良好的一体化企业而言，其价值逻辑依然成立：冶炼是成本中心与资源安全垫，价值在于锁定回收入口、保障供应稳定，宜按战略资源属性评估，而非独立冶炼厂的盈利模型。但也应看到，这一逻辑只属于把闭环真正跑通的那部分企业。 风险提示： 集中度回升不等于景气度回升。精铅供应已转为小幅过剩、进口窗口打开，海外粗铅及铅合金进口激增持续压制国内价格；前期景气周期积累的超额利润正在耗尽，一体化企业的安全垫并不足以完全对冲系统性风险，且阵营内部同样存在经营分化，闭环资产并不自动等于优质资产。剩者为王的后半程，仍将伴随产能退出与资产减值的阵痛。 数据与预估：SMM（上海有色网）；2026E为预估值；产量口径不区分内销外销（原生铅跨界产量根据废电池拆解用量折算）；开工率为SMM调研口径，图3开工率为2025年1月–2026年7月月度均值。本文为行业研究分析，不构成任何投资建议。

大宗商品相对美国股市的估值已跌至逾五十年来最低水平，而华尔街主要机构正就一个共同判断加速形成共识：实物资源的稀缺性正在多个商品类别中同步显现，一场硬资产的系统性"挤压"或已悄然开启。 从巴克莱、瑞银、汇丰，到摩根大通和高盛，多家顶级机构相继发出警示，实物商品的物理性短缺正在推动价格急剧攀升。上周，瑞银策略师Sagar Khandelwal向客户发出明确指引，建议"为大宗商品上行周期布局"。上周六，杰富瑞全球金属与矿业研究主管、华尔街资深商品专家Christopher LaFemina进一步指出， 大宗商品相对美股在历史维度上仍处于极度低估状态。 与此同时，多项关键商品价格已出现显著上涨：铜价在伦敦市场突破每吨14,000美元，钨价超过每吨3,000美元，铀价重返每磅90美元上方，农产品价格亦持续飙升。资深大宗商品策略师Jeff Currie警告称，"实物世界的稀缺性"已是当下最值得关注的核心主题，"丰裕的幻觉很可能已成过去"。 估值比较：五十年最低，历史拐点信号隐现 LaFemina在致客户报告中，将标普高盛商品指数（S&P GSCI）与标普500指数进行比较， 显示两者比值目前徘徊于逾五十年来的最低区间。 这一极端低点并非首次出现。历史上，类似的估值低谷曾在"漂亮五十"（Nifty Fifty）泡沫和互联网泡沫期间出现，随后大宗商品均大幅跑赢股市。此后的上行周期分别与1970年代石油禁运及通胀冲击、海湾战争以及2008年油价飙升相互印证。 当前这一低谷的形成背景，是零售与机构投资者对超大规模云计算企业（hyperscalers）及存储芯片股票的高度集中持仓，以及对少数几只人工智能概念股的极度追捧。LaFemina的言下之意不言而喻：一旦AI热潮出现降温，资金再配置的方向或将指向长期被忽视的实物资产。 供给侧：多重力量叠加，"完美风暴"正在形成 推动商品价格上涨的并非单一因素，而是多重结构性力量的同步共振。 电气化进程加速、AI基础设施建设带来的需求激增、全球用电量持续攀升、地缘政治碎片化——尤其是钨、锗等关键矿产出口的管控——以及多年来的资本投入不足，正在能源、金属及其他原材料领域共同制造出一场供给约束的"完美风暴"。 Azuria Capital的Otavio Costa在社交媒体上写道："美元十年滚动变化，仍是当今全球最重要的宏观发展之一。"这一表述暗示， 美元长期走弱的趋势将进一步为以美元计价的大宗商品提供上涨支撑。 机构共识：从分散警示到集体呼吁 值得关注的是，此轮商品看涨论述已不再是个别机构的孤立判断，而是正在演变为华尔街的主流叙事。 据报道，巴克莱警告称"下一场商品冲击正在成形"；汇丰发出"缓冲储备正在迅速耗尽"的预警，并指出全球粮食冲击风险正在酝酿；瑞银则明确建议客户为商品上行周期进行仓位布局。与此同时，AI产业链所依赖的关键原材料——如钨——的全球供应已被描述为"接近耗尽"。 然而，尽管上述信号持续累积，大多数交易员目前仍对商品市场保持观望，注意力依然集中于科技股。这种认知落差，或许正是LaFemina等人所强调的历史性机会所在——也是潜在风险最终释放时市场反应可能尤为剧烈的原因。